“这是一场精心设计的资本游戏，还是一场绿色产业的豪赌？”在投资社区雪球和东方财富股吧里，扬州天富龙集团的IPO争议持续发酵。有网友犀利评论：“毛利率腰斩、税收补贴输血，这种‘纸面富贵’能撑起80亿估值？”更有人翻出天富龙实控人朱大庆家族通过资金拆借、关联交易“掏空”公司的旧账中国配资网排行榜，直指其IPO动机不纯。
图片
这家以“再生涤纶短纤维”为主打概念的化工企业，自2023年6月递交招股书以来，历经两轮问询、三次财务数据更新，终于在2025年4月23日迎来上会大考。表面上看，天富龙讲了一个完美的“循环经济”故事——用废旧塑料瓶生产汽车内饰材料，契合“碳中和”政策风口。但撕开招股书的华丽包装，其财务数据、治理结构、募资逻辑的裂缝触目惊心。
业绩“虚胖”——政府补助税收优惠注水撑起三成利润，毛利率四连跌背后的“纸面富贵”
天富龙的财报看似光鲜：2021-2024年营收从28.57亿元增至38.41亿元，归母净利润从4.5亿元微涨至4.51亿元。而从近三年看，营业收入和净利润的增速都在腰斩，2023年营收增速29.53%、到2024年增速直接暴跌15.14%，净利润2023年增速20.47%、2024年降为5.19%增速更是暴跌。
但拆解利润结构，政府补助和税收优惠才是“续命神器”——同期增值税即征即退、所得税减免合计占利润总额的19.48%-29.4%，仅2023年这两项“输血”金额达1.16亿元，相当于净利润的27%。若剔除政策红利，其真实盈利能力将瞬间“裸泳”。
更危险的信号是毛利率的“四连跌”：综合毛利率从2020年的27.22%一路下滑至2024年的11.81%，核心产品复合纤维毛利率甚至跌破10%。公司在问询函中归咎于“原油价格上涨”，但同样原油价格上涨，同行优彩资源同期毛利率却稳定在25%-28%，真怎么解释？这暴露天富龙成本控制能力的缺失。而支撑企业产品的根基--所谓“技术壁垒”更显苍白——2024年研发费用率仅3.55%，不足行业均值的一半。
关联交易“罗生门”——隐秘的家族利益输送网
作为典型的家族企业(朱大庆夫妇持股93.9%)，天富龙的关联交易堪称“教
科书式利益输送”。2021年，其向关联方上海砺拓采购金额达7600万元，占营收8.1%，而上海砺拓的客户名单与天富龙高度重合，被质疑“左手倒右手”虚增收入。更离谱的是，实控人朱大庆曾于2020年从公司拆借3400万元“用于与银行建立合作”，女儿陈雪则挪用1.3亿元购买理财。
监管层在二轮问询中直指要害：个体户供应商占比超90%，采购价格波动剧烈，2021年个体户单价甚至低于公司户395元/吨。这些分散在浙江、江苏的“神秘供应商”，既无公开交易记录，又无完税证明，是否存在通过关联方调节成本、转移利润？答案或许藏在2020年的一笔交易里——朱大庆将子公司威英化纤以2.4亿元卖给天富龙，而交易前威英突击分红3亿元落入家族腰包。
内控“黑洞”——环保罚单与治理失效的家族帝国
天富龙的内控失控早已不是秘密。2024年二季度，其子公司扬州天富龙科
技因二氧化硫超标排放被罚60次，污水超标浓度达4倍；2027年(注：原文疑为笔误，应为2024年)还因废水问题被仪征市环保局罚款8052元。在“双碳”监管趋严的当下，这些污点直接动摇其“绿色企业”人设。
更深层的治理危机源于“家族集权”。董事会9席中，朱大庆家族占据5席，监事会3席中2人为家族亲信。这种“一言堂”结构催生荒唐操作：2021年，公司用高管个人账户代发1800万年终奖；子公司上海拓盈向实控人侄女借款2500万元竟无息无抵押。当内部制衡沦为摆设，中小股东权益如何保障？
募资合理性存疑——现金流充裕下的“圈钱悖论”
天富龙的募资逻辑充满矛盾。最初计划募资10.9亿元，其中3亿元用于补
流，但在上交所追问下悄然删除该项目，募资额缩水28%。耐人寻味的是，公司近三年经营现金流净额始终高于净利润，2022年3.33亿元，2023年2.7亿元，2024年更是高达3.03亿元，账上货币资金分别达到6.7亿元、6.15亿元、7，6亿元，另外，到2024年资产负债率只有10.32%,怎么看都不像缺钱的样子。手握充沛现金,没有负债压力却执意上市，难免让人联想.
天富龙的核心业务分为两大板块，分别是再生有色涤纶短纤维(占收入40%)和差别化复合纤维(占60%)。前者利用回收PET塑料制成纤维，用于汽车地毯、家居纺织；后者以石油基原料生产低熔点纤维，应用于光伏胶膜、鞋服衬布。看似踩中“绿色经济”与“新材料”双风口，但细分数据暴露结构性风险——2021-2024年，再生纤维毛利率从34.64%跌至31.33%，而占大头的复合纤维毛利率更从14.85%腰斩至10.50%。
到了最新IPO计划，天富龙计划募资7.9亿元，投向年产17万吨低熔点纤维项目及研发中心，更讽刺的是，2021年其曾用3.4亿元闲钱购买理财产品，收益率高达5.8%。一边是“钱多到烫手”，一边却要募资扩产，难怪投资者质疑：“这不就是圈钱给实控人套现铺路？”
反正上文说到的朱大庆将子公司威英化纤以2.4亿元卖给天富龙，而交易前威英突击分红3亿元落入家族腰包，等于变相分红。
更深层的疑虑在于产能消化。其主打产品低熔点纤维面临产能过剩——2024年光伏胶膜价格暴跌35%，龙头企业福斯特毛利率从31%骤降至14%，而天富龙仍逆势扩产17万吨。一旦行业下行，6.6亿元存货(2024年数据)恐成“定时炸弹”。
信披“罗生门”——被隐瞒的第四大股东与保荐人“背书”
招股书最致命的漏洞，当属对第四大股东上海熙元实控人权玉龙的隐匿。公开资料显示，权玉龙在2021年前长期担任天富龙科技副总经理，但其关联关系在招股书中被刻意抹去。更蹊跷的是，权玉龙控制的上海亚太盛汇曾通过天富龙“转贷”6800万元，涉嫌虚构贸易背景骗贷。保荐人中信建投对此视而不见，反而在问询回复中坚称“权玉龙与公司无关联”，这究竟是疏忽还是合谋？
结语：IPO不是“洗白”工具，监管需守住最后防线
天富龙的案例，折射出注册制下拟上市企业的典型病灶：业绩注水、治理混
乱、信披造假。当“循环经济”的故事掩盖不了毛利率的颓势，当家族控制演变成利益输送的温床，监管的“手术刀”必须精准切割。4月23日的上会，不仅是对一家企业的生死裁决中国配资网排行榜，更是注册制成色的试金石——资本市场不需要又一个“财务魔术师”，而需要真正经得起穿透式监管的实体标杆。